Glossar / Lexikon

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Die Börsenordnung ist ein zentrales Regelwerk, das den organisatorischen und operativen Rahmen einer Wertpapierbörse definiert. Sie legt fest, unter welchen Bedingungen Handelsteilnehmende, Emittenten und andere Marktakteure agieren dürfen und dient der Sicherstellung von Transparenz, Fairness und Effizienz im Börsenhandel. Als verbindliches Dokument unterliegt die Börsenordnung der Aufsicht durch die zuständigen Finanzmarktbehörden und bildet die Grundlage für die Funktionsfähigkeit moderner Kapitalmärkte.

Allgemeine Beschreibung

Die Börsenordnung ist ein öffentlich-rechtliches Regelwerk, das von der jeweiligen Börse erlassen wird und der Genehmigung durch die zuständige Aufsichtsbehörde – in Deutschland die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) – bedarf. Sie konkretisiert die gesetzlichen Vorgaben des Börsengesetzes (BörsG) und anderer relevanter Rechtsnormen, wie etwa der Europäischen Finanzmarktverordnung (MiFIR) oder der Marktmissbrauchsverordnung (MAR). Die Börsenordnung regelt dabei nicht nur die Zulassung von Handelsteilnehmenden und Wertpapieren, sondern auch die technischen und organisatorischen Abläufe des Handels, die Preisbildung sowie die Überwachung des Marktgeschehens.

Ein zentraler Aspekt der Börsenordnung ist die Definition der Handelsmodalitäten, einschließlich der Festlegung von Handelszeiten, Orderarten und Ausführungsregeln. Sie unterscheidet dabei zwischen verschiedenen Marktsegmenten, wie dem regulierten Markt und dem Freiverkehr, die jeweils unterschiedliche Anforderungen an Transparenz und Publizität stellen. Zudem enthält die Börsenordnung Bestimmungen zur Marktintegrität, etwa zur Verhinderung von Marktmanipulation oder Insiderhandel, und legt fest, unter welchen Bedingungen der Handel ausgesetzt oder eingestellt werden kann. Die Einhaltung der Börsenordnung wird durch die Börsenaufsicht und die Handelsüberwachungsstelle der Börse sichergestellt, die bei Verstößen Sanktionen verhängen können.

Die Börsenordnung ist kein statisches Dokument, sondern wird regelmäßig an veränderte rechtliche Rahmenbedingungen, technologische Entwicklungen oder Marktbedürfnisse angepasst. So haben beispielsweise die zunehmende Digitalisierung des Handels und die Einführung elektronischer Handelssysteme zu umfangreichen Anpassungen geführt, um die Effizienz und Sicherheit des Börsenbetriebs zu gewährleisten. Gleichzeitig muss die Börsenordnung internationale Standards berücksichtigen, insbesondere wenn die Börse Teil eines globalen Netzwerks ist oder ausländische Handelsteilnehmende zugelassen werden.

Rechtliche Grundlagen und Normen

Die Börsenordnung basiert in Deutschland primär auf dem Börsengesetz (BörsG), das die grundlegenden Anforderungen an den Betrieb einer Börse regelt. Nach § 16 BörsG muss jede Börse eine Börsenordnung erlassen, die mindestens die in § 17 BörsG genannten Punkte umfasst. Dazu gehören unter anderem die Organisation der Börse, die Zulassung von Handelsteilnehmenden und Wertpapieren, die Handelsmodalitäten sowie die Maßnahmen zur Sicherstellung eines ordnungsgemäßen Handels. Die Börsenordnung muss zudem den Vorgaben der Europäischen Union entsprechen, insbesondere der Richtlinie 2014/65/EU (MiFID II) und der Verordnung (EU) Nr. 600/2014 (MiFIR), die harmonisierte Regeln für den Wertpapierhandel in der EU vorgeben.

Ein weiterer wichtiger Rechtsrahmen ist die Marktmissbrauchsverordnung (MAR), die verbindliche Vorgaben zur Verhinderung von Marktmanipulation und Insiderhandel macht. Die Börsenordnung muss sicherstellen, dass diese Vorgaben in den Handelsprozessen umgesetzt werden, etwa durch die Einrichtung von Meldepflichten für verdächtige Transaktionen oder die Überwachung von Kursbewegungen. Zudem sind die Vorgaben der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) zu beachten, die Leitlinien für die Ausgestaltung von Börsenordnungen veröffentlicht hat (siehe ESMA/2016/1437).

Abgrenzung zu ähnlichen Begriffen

Die Börsenordnung ist von anderen regulatorischen Dokumenten im Finanzmarkt abzugrenzen, die teilweise ähnliche Funktionen erfüllen, aber unterschiedliche Geltungsbereiche haben:

• Börsengesetz (BörsG): Das Börsengesetz ist ein formelles Gesetz, das auf Bundesebene erlassen wird und die grundlegenden rechtlichen Rahmenbedingungen für den Betrieb von Börsen in Deutschland regelt. Es enthält allgemeine Vorgaben, die durch die Börsenordnung konkretisiert werden. Während das BörsG beispielsweise die Zulassung von Börsen regelt, legt die Börsenordnung die spezifischen Anforderungen für die Zulassung von Handelsteilnehmenden fest.
• Börsenusancen: Börsenusancen sind gewohnheitsrechtliche Regeln, die sich im Laufe der Zeit im Börsenhandel herausgebildet haben. Sie sind nicht gesetzlich verankert, sondern basieren auf der langjährigen Praxis der Marktteilnehmenden. Im Gegensatz zur Börsenordnung, die verbindliche Rechtsnormen enthält, haben Börsenusancen lediglich ergänzenden Charakter und kommen nur zur Anwendung, wenn die Börsenordnung oder andere Rechtsnormen keine Regelungen treffen.
• Handelsbedingungen: Die Handelsbedingungen sind ein Regelwerk, das von der Börse erlassen wird und die technischen Details des Handels, wie etwa die Orderausführung oder die Abwicklung von Geschäften, regelt. Sie sind Teil der Börsenordnung oder werden als separates Dokument veröffentlicht, das auf der Börsenordnung aufbaut. Während die Börsenordnung die grundlegenden organisatorischen und rechtlichen Rahmenbedingungen festlegt, konkretisieren die Handelsbedingungen die operativen Abläufe.

Technische und organisatorische Regelungen

Die Börsenordnung enthält detaillierte technische und organisatorische Vorgaben, die den reibungslosen Ablauf des Börsenhandels gewährleisten. Ein zentraler Bestandteil ist die Definition der Handelsplattformen und -systeme, die für den Handel zugelassen sind. Moderne Börsen nutzen elektronische Handelssysteme, wie etwa das Xetra-System der Deutschen Börse, das eine vollautomatisierte Orderausführung ermöglicht. Die Börsenordnung legt fest, welche technischen Anforderungen an die Handelssysteme gestellt werden, um eine hohe Verfügbarkeit, Sicherheit und Performance zu gewährleisten. Dazu gehören beispielsweise Vorgaben zur Latenzzeit, zur Kapazität der Systeme und zur Redundanz kritischer Komponenten.

Ein weiterer wichtiger Aspekt ist die Regelung der Orderarten und Ausführungsregeln. Die Börsenordnung definiert, welche Orderarten (z. B. Marktorder, Limitorder, Stop-Order) zulässig sind und unter welchen Bedingungen sie ausgeführt werden. Zudem werden die Prioritätsregeln festgelegt, nach denen Orders im Orderbuch abgearbeitet werden. In der Regel gilt das Prinzip der Preis-Zeit-Priorität, bei dem Orders mit dem besten Preis zuerst ausgeführt werden und bei gleichem Preis die zeitlich früher platzierte Order Vorrang hat. Die Börsenordnung kann jedoch auch Ausnahmen vorsehen, etwa für große Orders, die den Marktpreis beeinflussen könnten.

Die Börsenordnung regelt zudem die Überwachung des Handels und die Maßnahmen zur Sicherstellung der Marktintegrität. Dazu gehört die Einrichtung einer Handelsüberwachungsstelle, die verdächtige Transaktionen analysiert und bei Verstößen gegen die Börsenordnung oder andere Rechtsnormen Sanktionen verhängt. Die Handelsüberwachungsstelle arbeitet eng mit der Börsenaufsicht und anderen Behörden zusammen, um Marktmanipulationen oder Insiderhandel zu verhindern. Zudem enthält die Börsenordnung Bestimmungen zur Aussetzung oder Einstellung des Handels, etwa bei extremen Kursbewegungen oder technischen Störungen.

Anwendungsbereiche

• Zulassung von Handelsteilnehmenden: Die Börsenordnung regelt die Voraussetzungen, unter denen natürliche und juristische Personen als Handelsteilnehmende an der Börse zugelassen werden. Dazu gehören Anforderungen an die fachliche Eignung, die finanzielle Leistungsfähigkeit und die technische Ausstattung. Zudem legt die Börsenordnung fest, welche Pflichten die Handelsteilnehmenden erfüllen müssen, etwa die Einhaltung von Meldepflichten oder die Teilnahme an Schulungen.
• Zulassung von Wertpapieren: Die Börsenordnung definiert die Kriterien, die Emittenten erfüllen müssen, um ihre Wertpapiere an der Börse notieren zu lassen. Dazu gehören Anforderungen an die Transparenz, wie etwa die Veröffentlichung von Jahresabschlüssen oder Ad-hoc-Mitteilungen, sowie an die Liquidität der Wertpapiere. Die Börsenordnung unterscheidet dabei zwischen verschiedenen Marktsegmenten, wie dem regulierten Markt und dem Freiverkehr, die unterschiedliche Zulassungsvoraussetzungen haben.
• Handelsüberwachung und Marktintegrität: Die Börsenordnung legt fest, wie der Handel überwacht wird und welche Maßnahmen zur Verhinderung von Marktmanipulation oder Insiderhandel ergriffen werden. Dazu gehört die Einrichtung einer Handelsüberwachungsstelle, die verdächtige Transaktionen analysiert und bei Verstößen Sanktionen verhängt. Zudem regelt die Börsenordnung die Zusammenarbeit mit der Börsenaufsicht und anderen Behörden.
• Technische Infrastruktur: Die Börsenordnung enthält Vorgaben zur technischen Ausstattung der Börse und der Handelsteilnehmenden. Dazu gehören Anforderungen an die Handelssysteme, die Netzwerkinfrastruktur und die Sicherheitsmaßnahmen, um einen reibungslosen und sicheren Handel zu gewährleisten. Zudem regelt die Börsenordnung die Maßnahmen zur Bewältigung von technischen Störungen oder Cyberangriffen.

Bekannte Beispiele

• Börsenordnung der Frankfurter Wertpapierbörse (FWB): Die Börsenordnung der FWB ist eines der bekanntesten Regelwerke in Deutschland und regelt den Handel an der größten deutschen Börse. Sie umfasst detaillierte Bestimmungen zur Zulassung von Handelsteilnehmenden und Wertpapieren, zu den Handelsmodalitäten sowie zur Überwachung des Marktgeschehens. Die FWB-Börsenordnung ist öffentlich zugänglich und dient als Referenz für andere Börsen in Deutschland und Europa.
• Börsenordnung der Eurex Deutschland: Die Eurex ist eine der größten Terminbörsen der Welt und ihre Börsenordnung regelt den Handel mit Derivaten, wie Futures und Optionen. Die Börsenordnung der Eurex enthält spezifische Vorgaben für den Handel mit diesen Instrumenten, etwa zur Margin-Berechnung oder zur Abwicklung von Geschäften. Zudem legt sie die Anforderungen an die Handelsteilnehmenden fest, die an der Eurex handeln möchten.
• Börsenordnung der New York Stock Exchange (NYSE): Die NYSE ist die größte Börse der Welt und ihre Börsenordnung (NYSE Rulebook) regelt den Handel an diesem bedeutenden Finanzplatz. Das Regelwerk umfasst Bestimmungen zur Zulassung von Wertpapieren, zur Orderausführung sowie zur Überwachung des Handels. Die NYSE-Börsenordnung ist ein Beispiel für ein Regelwerk, das sowohl nationale als auch internationale Standards berücksichtigt und als Vorbild für andere Börsen dient.

Risiken und Herausforderungen

• Komplexität und Dynamik der Regulierung: Die Börsenordnung muss regelmäßig an veränderte rechtliche Rahmenbedingungen, technologische Entwicklungen und Marktbedürfnisse angepasst werden. Dies erfordert einen hohen Aufwand für die Börsenbetreiber und die Aufsichtsbehörden, um sicherzustellen, dass die Regelungen stets aktuell und wirksam sind. Zudem kann die Komplexität der Börsenordnung für Handelsteilnehmende und Emittenten eine Herausforderung darstellen, da sie die Einhaltung aller Vorgaben sicherstellen müssen.
• Technische Störungen und Cyberrisiken: Moderne Börsen sind stark von elektronischen Handelssystemen abhängig, die anfällig für technische Störungen oder Cyberangriffe sind. Die Börsenordnung muss daher robuste Sicherheitsmaßnahmen vorsehen, um die Integrität und Verfügbarkeit der Handelssysteme zu gewährleisten. Gleichzeitig müssen die Börsenbetreiber in der Lage sein, auf technische Störungen schnell und effektiv zu reagieren, um den Handel nicht zu gefährden.
• Marktmanipulation und Insiderhandel: Trotz umfangreicher Regelungen in der Börsenordnung besteht weiterhin das Risiko von Marktmanipulation oder Insiderhandel. Die Börsenaufsicht und die Handelsüberwachungsstellen müssen daher wachsam bleiben und verdächtige Transaktionen konsequent verfolgen. Gleichzeitig müssen die Börsenordnung und die Überwachungsmechanismen regelmäßig überprüft und angepasst werden, um neuen Formen der Marktmanipulation entgegenzuwirken.
• Internationale Harmonisierung: Da viele Börsen Teil eines globalen Netzwerks sind, müssen ihre Börsenordnungen internationale Standards berücksichtigen. Dies kann zu Konflikten führen, wenn nationale und internationale Vorgaben nicht vollständig kompatibel sind. Die Börsenbetreiber stehen daher vor der Herausforderung, ihre Börsenordnung so auszugestalten, dass sie sowohl den nationalen als auch den internationalen Anforderungen gerecht wird.

Ähnliche Begriffe

• Börsenregulierung: Die Börsenregulierung umfasst alle gesetzlichen und behördlichen Maßnahmen, die den Betrieb von Börsen und den Handel mit Wertpapieren regeln. Dazu gehören nicht nur die Börsenordnung, sondern auch das Börsengesetz, die Marktmissbrauchsverordnung und andere Rechtsnormen. Die Börsenregulierung zielt darauf ab, die Funktionsfähigkeit der Märkte zu gewährleisten und Anleger zu schützen.
• Börsenaufsicht: Die Börsenaufsicht ist die zuständige Behörde, die den Betrieb von Börsen überwacht und die Einhaltung der Börsenordnung sowie anderer Rechtsnormen sicherstellt. In Deutschland ist die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) für die Börsenaufsicht zuständig. Die Börsenaufsicht kann bei Verstößen gegen die Börsenordnung Sanktionen verhängen und Maßnahmen zur Wiederherstellung der Marktintegrität ergreifen.
• Börsenprospekt: Der Börsenprospekt ist ein Dokument, das Emittenten vor der Zulassung ihrer Wertpapiere zum Handel an einer Börse veröffentlichen müssen. Er enthält detaillierte Informationen über das Unternehmen, die angebotenen Wertpapiere und die mit der Investition verbundenen Risiken. Der Börsenprospekt dient der Information der Anleger und ist eine Voraussetzung für die Zulassung der Wertpapiere zum Handel.

Zusammenfassung

Die Börsenordnung ist ein zentrales Regelwerk, das den organisatorischen und operativen Rahmen einer Wertpapierbörse definiert und die Grundlage für einen transparenten, fairen und effizienten Handel bildet. Sie konkretisiert die gesetzlichen Vorgaben des Börsengesetzes und anderer relevanter Rechtsnormen und regelt die Zulassung von Handelsteilnehmenden und Wertpapieren, die Handelsmodalitäten sowie die Überwachung des Marktgeschehens. Die Börsenordnung unterliegt der Aufsicht durch die zuständigen Finanzmarktbehörden und muss regelmäßig an veränderte rechtliche und technologische Rahmenbedingungen angepasst werden. Trotz ihrer umfassenden Regelungen bestehen weiterhin Risiken, wie technische Störungen oder Marktmanipulation, die eine kontinuierliche Überwachung und Anpassung der Börsenordnung erfordern.

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